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　　他们经过研究发现ღ★ღ◈，与包含劳动收入的投资组合选择模型相符的是ღ★ღ◈，“追求收益”现象在较为年轻且财富较少的个人投资者中更为显著ღ★ღ◈。与前景理论（Prospect Theory）一致的是ღ★ღ◈，当投资者处于亏损交易状态时ღ★ღ◈，“追求收益”现象尤为突出ღ★ღ◈。此外ღ★ღ◈，他们还观察并讨论了“反向追求收益”现象ღ★ღ◈。

　　◎ 首先从理论视角出发ღ★ღ◈，现有文献已发现机构投资者存在“追求收益”的现象ღ★ღ◈，并且有学者指出ღ★ღ◈，这一现象并非仅由机构投资者自身交易驱动ღ★ღ◈，还可能和制度摩擦有关ღ★ღ◈。于是我们试图探究ღ★ღ◈，在不受机构因素影响的个人投资者中ღ★ღ◈，是否也存在类似情形ღ★ღ◈，借此判断机构投资者“追求收益”的现象究竟是源于制度因素ღ★ღ◈，还是自身交易的推动ღ★ღ◈。

　　◎ 其次龙8 - long8 (国际)唯一官方网站ღ★ღ◈，在本文发表前ღ★ღ◈，另一项基于实验室的研究表明ღ★ღ◈，参与实验的个人的确展现出了“追求收益”的现象ღ★ღ◈。这也引发了我们思考ღ★ღ◈，既然实验室研究能提供证据ღ★ღ◈，那么现实生活中的数据能否同样予以佐证？我本人恰好拥有个人投资者交易的详尽数据ღ★ღ◈，这使我们得以全面观察投资者在利率变化环境下的投资行为ღ★ღ◈，涵盖风险资产配置决策ღ★ღ◈、现金配置ღ★ღ◈、以及资金流入流出股票账户的数据ღ★ღ◈。

　　◎ 此外龙8 - long8 (国际)唯一官方网站ღ★ღ◈，本文也与我此前关于泡沫的研究紧密相连ღ★ღ◈。在泡沫理论中ღ★ღ◈，我们一贯认为ღ★ღ◈，在长期低利率环境下ღ★ღ◈，投资者更倾向于提升风险偏好ღ★ღ◈，即会加大对风险资产或泡沫资产的投机ღ★ღ◈，从而进一步扩大泡沫规模ღ★ღ◈。

　　例如ღ★ღ◈，年轻人群体和低收入群体展现出极为强烈的“追求收益”现象ღ★ღ◈，而高收入群体和年长群体不但未呈现此现象ღ★ღ◈，反而表现出相反情况ღ★ღ◈。

　　由于这一现象在相关文献中较新ღ★ღ◈，学界尚未就衡量方法达成统一意见ღ★ღ◈。最终ღ★ღ◈，我们在研究中采用了三种不同的衡量方法（即构建了三种衡量投资组合重新配置的指标ღ★ღ◈，包括风险资产投资比例的主动变化ღ★ღ◈、股票净流入总额与账户总余额的比率龙8 - long8 (国际)唯一官方网站ღ★ღ◈、资金进出账户的情况）ღ★ღ◈，得出的结果高度一致ღ★ღ◈，且反映出个人投资者在追求收益过程中戴奈米克官网ღ★ღ◈，在不同层面做出了不同决策ღ★ღ◈。

　　◎ 其一ღ★ღ◈，有助于我们深入理解个人投资者在低利率环境下风险偏好及投资行为的变化ღ★ღ◈。自2008年全球金融危机以来ღ★ღ◈，全球长期处于低利率环境ღ★ღ◈，而利率不仅改变资产估值体系ღ★ღ◈，还影响投资者行为ღ★ღ◈，进而多渠道作用于资产价格形成机制ღ★ღ◈。过往文献对此关注不足ღ★ღ◈，本研究结果对当下货币政策及宏观刺激政策的制定具有重要借鉴价值ღ★ღ◈。

　　◎其二ღ★ღ◈，结合国内共同富裕目标ღ★ღ◈，以及资本市场提升居民获得感与投资收益的需求来看ღ★ღ◈，低利率环境虽能推动经济发展ღ★ღ◈，但也会加剧个人投资者交易的投机性与冒险程度ღ★ღ◈。

　　在投资者金融素养欠缺的情况下ღ★ღ◈，这可能导致较大投资损失ღ★ღ◈，正如我在《投资者的敌人》和《投资者的朋友》两本书中所提及戴奈米克官网ღ★ღ◈，低利率环境对个人投资者存在潜在负面冲击ღ★ღ◈，不容忽视ღ★ღ◈。

　　◎其三戴奈米克官网ღ★ღ◈，本文与罗伯特・希勒教授（2013年诺贝尔经济学奖获得者戴奈米克官网ღ★ღ◈、耶鲁大学经济系教授）此前关于“动物精神”及叙事经济学的研究相呼应ღ★ღ◈，提出我们必须重视宏观经济ღ★ღ◈、宏观政策与市场投资者行为间的互动博弈关系ღ★ღ◈，认识到金融市场或金融体系可能放大政策影响力ღ★ღ◈。因此龙8 - long8 (国际)唯一官方网站ღ★ღ◈，在制定宏观政策时ღ★ღ◈，需充分考量其对投资者及经济参与者微观个体行为的影响与改变ღ★ღ◈。

　　朱宁教授现任上海交通大学上海高级金融学院金融学教授ღ★ღ◈。他曾任清华大学讲席教授ღ★ღ◈、美国加州大学金融学终身教授ღ★ღ◈、早稻田大学访问教授ღ★ღ◈。2008-2010年度戴奈米克官网龙8 - long8 (国际)唯一官方网站ღ★ღ◈，他还曾担任雷曼兄弟和野村证券高管ღ★ღ◈，其所带领的团队在多项机构投资者评选中名列前茅ღ★ღ◈。

　　朱宁教授的研究领域包括行为金融学ღ★ღ◈、中国宏观经济与金融市场ღ★ღ◈，卖空ღ★ღ◈、破产与重组戴奈米克官网ღ★ღ◈、公司财务与收购兼并ღ★ღ◈。他迄今已在Review of Financial Studiesღ★ღ◈，Journal of Finance戴奈米克官网ღ★ღ◈，Management Scienceღ★ღ◈，Journal of Legal Studies等顶级国际期刊发表高水平学术论文20余篇ღ★ღ◈。他著有的畅销书《刚性泡沫》《投资者的敌人》和《投资者的朋友》ღ★ღ◈，著书被翻译成多种语言畅销全球ღ★ღ◈。2018年朱宁教授获孙冶方金融创新奖著作奖ღ★ღ◈。2021-2024年他连续入选爱思唯尔（Elsevier）“中国高被引学者”榜单龙8 - long8 (国际)唯一官方网站ღ★ღ◈。

　　朱宁教授是全球知名的中国经济金融专家ღ★ღ◈，还担任耶鲁大学国际金融中心教授研究员ღ★ღ◈，国际金融论坛联席秘书长ღ★ღ◈。朱宁教授曾多次受邀参加达沃斯世界经济论坛ღ★ღ◈、博鳌亚洲论坛等活动担任发言嘉宾ღ★ღ◈，并多次接受国内外多家电视媒体的采访ღ★ღ◈。此外ღ★ღ◈，朱宁教授还为全球国际组织龙8 - long8 (国际)唯一官方网站ღ★ღ◈、政府与监管机构ღ★ღ◈、各大企业提供广泛的咨询ღ★ღ◈。